通威卷不动了
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出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
最近，硅料龙头通威股份的日子也不好过了。
从2022年的“拥硅为王”、“赚得盆满钵满”到2024年Q1业绩出现亏损，通威的“高光时刻”没能维持2年。
公司业绩的下滑，同样反映在股价上。
公司的股价也从2022年7月5日最高点的67.86元，下跌到2024年4月26日的21.09元，最大跌幅达到68.92%，膝斩了。
对此，我们也早有预料。
妙投于2022年7月7日在妙投APP发布“通威大涨之后回调，是上车机会还是减仓信号”中，明确指出要注意通威股份业绩预期已被兑现，存在被高估的风险。
那么，是什么让通威股份业绩“变脸”如此之快？通威股份还能靠什么翻盘呢？
#01早知如此，进军组件
自从“双碳”政策以来，光伏需求侧便开启了高速增长。而2020年下半年到2022年上半年，硅料产能紧缺，卡住了光伏供给的释放，造就了这次光伏超级大周期。
其中，硅料企业更是赚得盆满钵满。硅料价格不断上涨，从2020年下半年的59元/千克上涨到2022年9月的303元/千克。企业的毛利率一度超过了70%。
硅料龙头通威，也不例外。
（数据来源：choice）
回顾通威的高光时刻，公司的营收从2020年的442亿元增长到2022年的1424亿元，公司的归母净利润从2020年的36亿元增长到2022年的257亿元。
不过，好景不常。
2023年硅料环节迎来新增产能释放高峰，供需关系由偏紧快速转为宽松，产品价格大幅下行。
据Choice数据显示，多晶硅料的价格也从2023年年初的190元/千克下滑至65元/千克，降幅达到65.78%。
因此，通威股份“躺着”赚钱的时代已经过去了，2024年Q1公司开始亏损了，其归母净利润为-7.87亿元。
对于行业的供应远大于需求，公司也有预料，2022年正式进军组件环节，向下游一体化发展，以保障多晶硅和电池片的产销。
一般来说，在行业扩容、技术和工艺还在动态变化的阶段，企业倾向于一体化，向上可用内部管理取代外部交易实现降本同时提升供应链安全性，向下销售自己的产品以获得更多利润。
在行业进入技术停滞，产品完全同质化的阶段，企业则倾向于专业化，通过外采享受市场充分竞争带来的低成本。
从当时通威入局组件的时点来看，整个产业呈现出景气度高、硅料紧缺、电池片技术路线迭代、硅片工艺大尺寸化和轻薄化的特点，一体化战略更容易被接受。
从通威入局组件市场的那一刻，这也注定了“价格战”的加剧。
凭借手握硅料带来的成本优势，在多次投标项目中，通威用低价抢单的方式，抢占组件领域的传统玩家“隆晶晶”等。
2022年8月份，通威股份以1.942元/W的价格，赢得华润电力第五批光伏组件3GW集采招标，引发了光伏市场“巨震”。而隆基、亿晶光电当时的报价分别为2.02元/W、1.995元/W。
随后，通威不断在组件市场上开疆拓土，展露头角。
在产能上，公司2021年组件产能仅7.2GW，2022年达到14GW；截至2023年12月，公司已具备产能63GW，未来有望达到80GW。
在出货量方面，公司2022年实现7.94GW，2023年公司全年实现组件销量 31.11GW；展望2024年，公司预计有望实现50GW以上的出货目标。
随着通威在组件产销量上的异军突起，光伏组件的格局也在发生变化。
根据Infolink统计，公司2022年组件出货量首次入围即跻身全球前十；2023年，公司组件出货量并列全球前五，前四仍为传统组件巨头晶科、隆基、天合、晶澳。
就在通威在组件上一路高奏凯歌、憧憬未来的时候，妙投认为通威的好日子也到头了。
#02卷不动了
光伏企业普遍低估了“内卷”的强度，通威也不例外。这个强度还是自己给自己上的。
通威的最大优势是手握硅料带来成本优势以及话语权，但这个优势在当下已经不在了。
根据Infolink Consulting 5月30日的产业链价格评析，目前硅料价格已击穿行业整体包括一线企业的现金成本水平。
根据通威股份的2023年年报，公司的硅料平均生产成本已降至4.2万元/吨以内。而根据Infolink Consulting，多晶硅料的价格为3.7~4.2万元/吨。
因此，通威股份的硅料也同样面临亏损的境地。
另外，据通威股份5月发布的投资者关系记录表显示，4月以来，由于下游硅片环节排产环比下滑，采购意愿持续走弱，叠加多晶硅环节库存逐步走高，多晶硅价格继续探底。
据机构测算，从全球需求来看，假定组件产量700GW，2024年硅料需求在190万吨左右，对应月均需求15~16万吨。
而2024年1-4月国内硅料产量分别为17.13、17.52、18.62、19.18万吨，硅料处于供给过剩的状态。2024年，国内硅料产能至少新增80万吨，产能过剩仍会存在。
短期来看，通威难以重拾成本优势。
在组件方面，通威已经没有低价抢单的能力。从2024年部分中标结果来看，通威股份中标单价高于一道新能源、晶科、环晟光伏等企业。
价格战打不过了。
除此之外，部分企业的报价已低于一体化企业的生产成本，通威的组件业务赚不到钱，也会给公司的经营上带来新的“压力”，成了一把双刃剑。
从财务数据来看，通威股份的毛利率已经从2023年的26.44%下滑到2024年一季度的9.20%，2024年Q1公司也亏了7.87亿元。
另外，公司的资产负债率也有了提升，从2022年的49.69%提升至2024年Q1的59.27%，经营压力也提升了。
在行业盈利上行周期时，通威赚得盆满钵满，但在下行周期时，通威也扛不住了。
“搅局”者也搅不动了。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。
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